“把熱錢放進一個池子里，不讓它泛濫到實體經濟中去。”央行行長周小川11月份拋出的“池子”理論引發一陣猜測。前晚，周小川在北京大學演講時首次界定了“池子”概念，稱典型的池子是外匯儲備。

　　池子理論引股市調整

　　據媒體報道，周小川在前晚的演講中說，典型的池子是外匯儲備，但是儲備有不同的板塊，這些板塊也可以分成不同的池子，一些是保證進出口支付的;一些是為外資企業的分紅預備的;一些則是為“熱錢”準備的，它們進來后央行100%對沖掉。

　　中國社科院經濟評價中心主任劉煜輝表示，流進來的資金先用人民幣買下來，把它圈到外匯儲備中，之后再運用央票、存款準備金進行對沖，這就是池子發揮作用的路徑。據他估算，目前通過央票和存款準備金對沖凍結的資金約為20萬億元，其中央票約十幾萬億，存款準備金約9萬億。

　　今年11月底，周小川拋出“池子”理論稱，短期的投機性資金要進來的話，希望把它放在一個池子里，而不讓它泛濫到整個中國的實體經濟中去。隨后外界廣泛猜測“池子”是股市、樓市或債市。

　　這一言論打消了此前市場關于股市可能成為吸納熱錢的池子的憧憬，受此消息影響，昨天上證指數跌0.46%失守2900點，最終報收于2898.14點。

　　近半“熱錢”借FDI流入

　　前晚的演講中，周小川還表示，對于熱錢，總量上要控制，使其不對國民經濟產生負面影響，但是從個體上并沒有阻止它們賺點錢。有專家指出，目前中美利差環境下，熱錢進入的套利空間至少有5%-7%，如果參與炒股炒房，那么收益將更高。

　　中國建設銀行高級研究員趙慶明分析稱，熱錢的套利主要來自于兩方面：一方面是投資收益，目前美元1年期的貸款利率約為1%，熱錢主體從美國貸款，流入中國境內，如果很保守地待在中國銀行體系內賺利息，那么其套利空間約為2%(企業存款的1年期利率約為3%);另一方面是人民幣升值受益，目前一年期人民幣的升值預期空間約為3%—5%。因此，兩者加起來，熱錢流入中國一年的套利利潤預期值至少在5%—7%。

　　德意志銀行發布報告稱，將近一半的“熱錢”通過FDI的途徑進入中國，超過20%的熱錢以虛假貿易的形式，還有借由短期信貸、海外捐贈等暗道進入。

　　分析

　　“池子”作用幾何?

　　“筑池蓄水”是否真的能圈住熱錢?有言論指出，熱錢并不是可管控和可導向的金融資源，其最大的特征就是規模不可度量、流向隱秘和操作手法詭異，因此，大量熱錢無需央行引導就鎖定于資本市場，不會乖乖地進池子。

　　中國建設銀行高級研究員趙慶明認為，央行通過央票、存款準備金率對沖的并不完全是熱錢，銀行頭寸緊張將影響貸款供應，這樣很可能造成真正需要錢的貸不到錢，而熱錢可以照樣投資套利。他建議，減少熱錢對實體經濟的影響最根本的辦法還是將熱錢拒之門外。

　　中央財經大學教授郭田勇表示，依據周小川的講話，對國際收支順差(包括熱錢流入)形成的基礎貨幣投放，央行能夠做到100%對沖，形成外匯儲備大池子。但對于政府經濟刺激計劃引發的貨幣需求，央行不但無法對沖還必須與之相配合，貨幣政策某種程度上被財政政策綁架，形成貨幣供應量過快增長。

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　　“近兩年貨幣供應明顯偏大”

　　周小川稱，衡量貨幣供應量的標準是核心CPI

　　對于貨幣超發問題，周小川在前晚的演講中也予以回應。據媒體報道，周小川表示，近兩年來貨幣供應量明顯偏大，但衡量貨幣供應量的標準是核心CPI。

　　此前，有學者提出貨幣供應量和GDP的比值發達經濟體在1以下，而我國則超過2，表明我國貨幣供應量超發。

　　對此，周小川表示，拿中國的M2跟美國的比不太恰當。一方面，高儲蓄國家和低儲蓄國家的廣義貨幣占GDP的比重不一樣，中國是高儲蓄國家，因此M2占GDP比重高。另一方面，在間接融資占比高的情況下，廣義貨幣占GDP的比重就高，美國是典型的直接融資發達的國家，而中國間接融資比重大。

　　周小川認為，衡量貨幣供應量偏多還是偏少的標準是核心CPI，因為有些價格跟貨幣聯系較少，比如進口的大宗商品、氣候或者其他原因產生的物價變動。

　　不過，周小川也認為，為了應對金融危機的需要，近兩年貨幣供應量明顯偏大。根據11月的最新數據，我國的貨幣供應量余額已達到71.03萬億元，是2009年1月份的1.43倍，2009年1月此數據為49.61萬億元。

　　人大財經委副主任委員、原央行副行長吳曉靈此前也表示，過去30年，我們是以超量的貨幣供給推動了經濟的快速發展，從未來兩年的央行貨幣政策來看，逐步收緊貨幣供應增幅并消化過多貨幣供應是當務之急。吳曉靈指出，貨幣超發對通脹產生巨大壓力，應對沖銀行間的多余流動性，控制好市場的流動性，以及金融產品的流動性。

　　記者蘇曼麗 實習生劉蘭蘭