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　　人民幣要升值了，隨后，熱錢也來了。一直以來，對于游資而言，都遵循這樣一個簡單而且單向的邏輯。但央行最近的一次匯改，令情況發生了一些變化，熱錢進或不進的猶豫比以前更多了

　　理由一：熱錢來了不賺錢

　　流入中國的熱錢秉承這樣一個“信仰”：人民幣兌美元匯率被嚴重低估了，一些人甚至認為低估幅度高達50%。正是這一“理念”支持，投機人民幣升值是一種單向押注，成為一項穩賺不賠的買賣。

　　但事實并非如此。人民幣不可交割遠期(NDF)市場顯示，未來一年人民幣僅將升值3%。有專家預測，甚至3%的空間都已“注水”，因為在中國央行發布匯改聲明前，市場價格中已經體現了近2%的升值幅度。人民幣的年升值幅度過低，難以吸引到那些靠舉債投機的投資者們。經濟學家估計，只有當投機者預計人民幣年升值幅度將超過3%時，他們才會覺得把錢投入中國是值得的。

　　市場一直有一種誤解，似乎人民幣快速升值符合美國利益，但英國《金融時報》Lex專欄就認為，中國維持穩定的匯率，幫助美國把借貸成本保持在低位，其國債發行目前已經達到創紀錄的水平。因此，人民幣迅速升值，美國出口行業可能會獨自受益，但如果借貸成本大幅上升，對美國股市的凈效應將是負面的。

　　理由二：匯率雙向波動

　　熱錢進入中國的一個前提是，他們認為人民幣一定會升值，因此，人民幣兌美元匯率將不斷走高。但最近3天的匯市表現卻并非如此。

　　盡管周一人民幣兌美元上漲0.42%，這也是18個月以來的最大漲幅，但緊隨其后的6月22日，人民幣兌美元匯率下跌0.2%，令投資者頗為震驚。市場認為，周三的匯率或許會壓縮反彈，但來自公開數據顯示，人民幣兌美元匯率中間價大幅回落122個基點。市場對此評論稱，略顯平淡的中間價和即期匯價，體現了“增強人民幣匯率彈性，但仍保持匯率在合理均衡水平上的基本穩定”的央行態度。

　　當然，也有媒體評論稱，3天時漲時跌的匯率表明，央行在傳達一種新的信號：人民幣兌美元匯率是不可預測的，且會雙向波動。這對投機者而言，也就意味著熱錢來了有可能賠錢。德意志銀行中國經濟學家馬俊也表示：“更大彈性或者人民幣兌美元匯率的雙向波動，將有助于減少熱錢流入。”

　　理由三：資產“去泡沫化”

　　熱錢如人，都具有各自的偏重和喜好，比如股市與樓市。但從當下現狀來看，熱錢的偏好形勢不喜人。數據顯示，A股市場今年以來已暴跌超過20%，而在政府出手打擊房地產投機之后，許多城市的房屋銷售也在大幅下降。

　　清華大學中國與世界經濟研究中心教授袁鋼明在接受《國際金融報》記者采訪時表示，目前市場上出現人民幣升值預期增強是因為投資者對國家宏觀經濟政策沒有看清楚。他分析，目前房地產市場在國家政策的打壓下已經由熱變冷，拉動中國經濟的一個引擎已經停滯，如果國家還出臺政策讓人民幣升值，就會對我國的出口造成巨大的打擊，在內需還沒沒有完全刺激起來的時候作出這樣的決策是不明智的。

　　同樣，摩根大通中國證券和大宗商品市場主席李晶也對記者表示，盡管人民幣升值趨勢已經明朗，但她認為熱錢流入將是有限的。“熱錢流入并非僅由人民幣升值預期推動，它還受資產價格預期推動。在中國房地產調控政策影響下，市場對中國資產價格的持續上升表現擔憂。這些對于中國經濟可能降溫的預期將會阻礙熱錢的大量流入。” (孫維晨 馬繼鵬)