2003年中國全年的CPI的上漲率為1.2%，而DGP的增長率高到9.1%，可謂真正的高增長、低通脹。但是2003年底的物價翹尾現象，和2004年1月份的加速上漲，使得央行對2004年物價上漲可能超過3%，表示一定擔憂(根據《2003年中國貨幣政策執行報告》，即使2004年物價水平不再有任何新的增長，2004年通脹率也會達到2.2%)。這是否意味著，央行要采取加息舉措？
筆者認為，目前央行調高存款基金利率或是提高法定存款準備金率，都是不太妥當的。在目前的環境下，保持適度通脹下的低利率水平，符合當前經濟發展的需要。2003年中國經濟狀況表現出自1997年以來最好水平。它擺脫了連年的通貨緊縮，真正步入了低通脹高增長階段。然而，良好形勢來之不易。這種形勢的取得，既得益于1998年以來，中國連續多年實施積極財政政策成效的事后顯現，也得益于2003年，中國在積極財政政策逐步淡出的情況下，及時進行宏觀政策的相機配合，讓貨幣政策及時發揮了積極的作用。2003年，盡管出現了某些過熱現象，但總體形勢是好的。2004年應該保持這種良好的發展勢頭，避免經濟的大起大落。因此，2004年在宏觀政策上必須保持一定的連續性和穩定性，繼續保持較為寬松貨幣政策環境。保持較為寬松的貨幣政策，就是2004年一方面貨幣供應量的增速，不能下降太多，另一方面就是保持較低的利率水平。
因此，我們認為，央行加息的可能性不大。在目前的情況下，只要存在不超過5%的通脹率，央行都是可容忍的，甚至是默許的。因為適度的通脹，可以解決這樣幾個問題：
緩解人民幣對外升值壓力，假如通脹率為5%，則人民幣對內貶值5%，對外的潛在價值就下降5%，人民幣對美元潛在價值就貼水5%，原有的升值壓力自然相應下降；促進經濟增長，增加企業投資和促進居民消費，緩解社會就業緊張狀況；化解銀行不良資產，促進金融體制改革；有利于激活股票市場，推動資本市場的發展。
當然，信貸收縮和結構調整的主要目的，是防止部分行業和局部地區的過熱。通過適當預調和微調，可以打好“提前量”。但是，信貸收縮和結構調整，并不意味著一定要提高基準利率水平。
目前的物價上漲，也并不意味著，我們目前就到了非向通貨膨脹宣戰不可的地步。2004年的貨幣政策，將會在保持去年政策連續性和穩定性的基礎上，針對經濟運行中結構性的問題，作適當調整，是必要，也是合理的。由此判斷，我估計2004年，起碼在上半年，都將維持一個低利率與適度通脹的運行環境。下半年，則需視國內物價走勢狀況，和國際上，特別是美國的利率動向而定。如果國內CPI接近5%，而國際上，特別是美國也出現加息，則中國也會相機而動，進行加息。作出這一判斷，對于指導中國2004年股市和債市投資決策將具有重要意義。
目前，中國的利率水平是近20年來最低水平；美國是45年來的最低水平。市場降息的可能性幾乎為零，而市場只要稍有風吹草動，加息便順理成章。目前，在中國物價水平呈加速上揚勢頭下，加息心理預期始終揮之不去。這對債券市場，將構成持續沉重的市場心理壓力，從而對債券市場的多頭形成無情打擊。
2004年，債市流年不利，股市則可能風景這邊獨好。由于在低利率和適度通脹的環境下，有利于激發社會投資熱情和居民消費欲望，從而有利于形成股票市場的價值挖掘機會。從社會投資拉動作用看，作為上游產業的原材料、能源、動力領域，機會猶存；從居民消費上升角度看，房地產、旅游、商貿投資機會逐步顯現。(來源：證券時報 作者：湘財證券崔巍)
