中信證券：尋找穿越宏調周期公司

　　中信證券研究部2011年投資策略會于12月16日-17日在桂林召開。會議主題為“縱橫時空：穿越宏調周期的公司”。“縱橫”描述的是決定經濟運行的主要因素，包括國內外政策動向；“時空”描述的是股指波動的態勢和區間；而“穿越宏調周期的公司”則是投資策略指向的具體投資標的。

　　中信證券研究部策略組認為，展望2011年，在全球經濟和中國經濟處于轉型的背景下，中國經濟的發展取決于宏觀調控部門運用政策的能力。而在轉型期，市場將不是單邊的趨勢，市場博弈可能進一步加深，其結果不會簡單取決于空間，而是在很大程度上依賴于事件。預計2011年上市公司業績增長22%，業績波動空間在14%-27%，PE估值區間在15倍-20倍，上證指數估值中樞在3500點。全年市場表現仍具有典型的“周期股的階段性和成長股的持續性”特征。

　　從經濟周期來看，明年仍將處在經濟復蘇的中間階段，而非重大拐點。從國內主導因素來看，A股投資仍將圍繞重大經濟事件，特別是與政策相關的事件展開。一季度關注中央經濟工作會議的延續及兩會，預計其間將伴隨產業政策出臺和人民幣升值；二季度預計貨幣政策將繼續收緊、歐債風險提升、中美博弈、QE2結束；三四季度關注經濟回升的力度。策略組對2011年四個季度的市場走勢分別判斷為：“上漲——下跌——修復——上漲”。

　　展望“十二五”，中國經濟將邁向“有福利增長”。過去20年中國經濟高速增長，成就舉世矚目，但美中不足的是國民福利并沒有得到同等幅度的提高。一方面，居民收入增長緩慢，消費滯后，國民沒有充分分享經濟增長的成果；另一方面，經濟增長付出了很高的資源、環境代價。實際上，這是一種較低福利的增長，“十二五”規劃將改變這種“低福利增長”狀態。

　　從“低福利增長”到“有福利增長”，這是一個具有劃時代意義的重大轉變。“有福利增長”意味著，國民將充分享受經濟發展成果，居民收入將得到更快提升，需求格局將更加均衡，國民福利提高將超越經濟增長；產業結構將進一步優化，傳統制造業由粗放增長轉向綠色增長，低碳型、智慧型新興產業將實現跨越式發展，受益于城鎮化和制度變革，服務業發展進入快車道。

　　在此大背景下，建議重點尋找有持續性的成長股，即穿越宏調周期的公司，推薦“十二五”規劃中的十大成長領域。投資邏輯從關注政策刺激轉向業績釋放路徑，其中新產業投資或消費類公司獲得成功有六大模式：產能大規模釋放、模式快速復制、橫向同業收購、縱向上下游融合、產業強制標準實施或者渠道品牌建設進入收獲期。傳統的白馬公司則可以通過涉足新興產業領域、央企橫向整合、央企整合地方國企等模式實現跨周期成長。 記者 孫曉霞